2008中国固废高级论坛看点
2008-11-18 09:16:22
1.事件
我们于11月13-14号参加由清华大学环境科学与工程系和中国固废网主办、合加资源协办的2008中国固废高级论坛, 结合会议内容, 我们对固废行业最新发展趋势和合加资源的情况进行点评。
2.我们的分析与判断
(1)、国家在固废基础设施领域的投资情况
在宏观经济增速放缓情况下, 地方政府会否减少对固废处理基础设施的投资是投资者关心的重要问题。我们认为, 由于目前的经济形势, 政府的发展思路将由前几年的“经济+环保”转回“保经济增长”, 但是考虑到两个因素, 我们对未来几年环境基础设施建设规模仍持乐观的看法。
n 环境基础设施的建设投入同样也是投资拉动经济的重要组成部分, 在中央4万亿的投资规划中, 明确指出要加强生态环境建设, 对污水和固废基础设施方面要加大投入, 仅08年底安排新增的1000亿元的中央政府投资中, 涉及节能减排和生态建设工程就有120亿元。
n 各省市在“十一五”期间都有环保指标方面的硬性要求, 必须进行环保基础设施的建设。
目前环保总局和建设部都在对环境基础设施方面的建设投入进行积极评估, 环保部部长周生贤在中国环境与发展国际合作委员会2008年会上透露未来3年将从各渠道筹集1万亿资金用于环境保护, 因此我们仍然坚持我们之前的看法, 即未来5年将是中国固体废弃物处理基础设施建设的高峰期。
在具体的融资方面, 我们预计中央政府国债资金和地方政府发债会成为主要的投融资方向。
我们预计经济放缓对于从事环境设施运营的企业(如自来水、污水处理厂、垃圾焚烧发电厂等)有更大的负面影响, 一方面BOT/TOT等项目无序竞争日趋激烈, 政府补贴价格下降(见图); 其次, 政府支付能力降低, 社会资本的议价能力也会受到限制, 再次, 信贷方面的收紧对于项目融资也会造成负面影响, 因此未来环境基础设施的投融资主体中, 我们预计社会资本会减少, 而国有资本的投资比重会明显增加。
(2)、垃圾焚烧发电在现阶段是明显的主流方式
与去年参会时各种处理方式各放异彩相比, 08年的固废论坛中能明显感觉得到垃圾焚烧发电的处理方式无疑已经成为业界的主流(见表1)。 尽管中国城市生活垃圾构成中餐厨垃圾占到60%以上, 含水量高, 焚烧热能低, 而且投资规模大, 但是对政府而言, 垃圾焚烧发电有优惠的电价和税率补贴(免所得税), 而且减容化程度高(70%-90%), 因此受到经济发达地区政府的欢迎。
尽管堆肥最适用于餐厨垃圾的处理, 但是由于中国生活垃圾没有实行严格的垃圾分类, 堆肥处理存在臭气难以控制、堆肥产品质量不高、堆肥产品销售市场缺乏、堆肥厂经济性差等, 近几年堆肥处理的市场规模一直在萎缩。
从国外经验来看, 堆肥是经济发达阶段的主流方式。以美国为例, 1950-1990期间, 由于以上提到的问题, 年垃圾堆肥量仅420万吨, 但是随着垃圾分类发展和家庭庭院垃圾堆肥的快速增长, 2000年美国垃圾堆肥量增加到1650万吨, 2005年增加到2060万吨,
(3)、垃圾处理设备的市场空间非常大
我国已经投入运营的500t/日以上处理规模的焚烧发电厂55座, 处理规模约2万吨/日,在建和规划中项目有80多座, 全部建成后日焚烧垃圾规模达到9万吨/日。 目前, 焚烧发电的核心设备50%以上仍然依靠进口, 如果这部分设备实现国产, 那么这些在建或规划中的项目仅垃圾焚烧设备国产化的市场就在100亿以上, 我们对于合加资源募投项目(设备生产基地, 2009年底一期, 2010年二期投产)未来的市场空间表示乐观。
(4)、固废产业面临的主要问题
n 垃圾不能分类收集增加垃圾处理难度
n 垃圾处理场选址日趋困难
n 排放标准日益严格, 导致运营费用提高
n 优惠电价补贴(前15年0.25元/度可再生能源电价补偿)将维持或者降低, 投资收益的提升将越来越取决于政府所给予的每吨垃圾处理费补贴(4)、合加资源的挑战与机会
n 挑战
合加资源主推的堆肥方式在一线城市获得订单的可能性降低, 主要承揽项目的市场将集中在中小城市。公司必须进入垃圾焚烧发电的工程建设市场, 而公司在该领域并没有明显优势。
n 机遇
²目前虽然从事垃圾焚烧基础设施建设与运营的公司有10多家(表3), 但是运营项目最多的上海环境集团也只拥有6家垃圾焚烧发电厂, 行业集中度并不高, 合加资源有足够的时间和机会在垃圾焚烧发电工程领域获得新的项目。
²公司在09年将承建2-4个垃圾焚烧发电项目工程, 有望通过项目的成功建设奠定在垃圾焚烧系统集成领域的地位。
²垃圾处理设施在投融资领域“国进民退”的趋势给了合加资源在项目竞标中更多的机会。社会资本投资的BOT项目往往会给与投资方有关联的企业建设, 而国家作为业主进行投资, 上市公司的品牌和资源优势更为重要。
3、投资建议
总体来看, 我们认为国家在环境基础设施方面的投入不会受到经济下滑的影响, 相比运营商而言, 工程建设公司面临更好的生存环境。
对于合加资源而言, 迫切需要在垃圾焚烧工程系统集成领域证明自身建设和技术实力, 公司已经在朝这个方面努力, 但是与其它公司相比并不存在领先的优势, 因此我们预计公司固废工程收入的年增幅将与行业规模增速相似, 在30%-40%左右。
根据我们的模型预测, 公司08-10年的每股EPS分别为0.28元、0.41元和0.58元。合加资源是朝阳行业中的优秀公司, 我们看好公司长期发展潜力, 但是公司亦面临主要业务方式转型的挑战(由堆肥转向堆肥与垃圾焚烧并举), 而公司在垃圾焚烧工程系统集成领域方面的优势并不明显, 因此我们认为目前2008-2010年30X、21X和14.6X的估值水平已经处于合理估值区间的上限。 我们维持公司长期“推荐”评级, 但是亦提醒投资者注意公司短期估值较高的风险。
银河证券
